民生证券股份有限公司周泰,王姗姗近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：23Q1业绩环比改善，中特估下估值有望持续提升》，本报告对中国石化给出买入评级，当前股价为6.71元。

　　中国石化(600028)

　　事件： 2023 年 4 月 27 日，中国石化发布 2023 年第一季度报告。 2023 年一季度公司实现营业收入 7913.31 亿元，同比增长 2.59%；归母净利润 201.02亿元，同比下降 11.07%； 扣非归母净利润 197.16 亿元，同比下降 12.18%。

　　环比 22Q4 业绩有所改善。 23Q1 公司归母净利润为 201.02 亿元，环比22Q4 的 96.42 亿元环比增长 108.48%。

　　勘探及开发： 油气产量小幅增长， 息税前利润增加。 勘探方面， 公司加强高质量勘探，聚焦拓资源、增储量、扩矿权，加强新区新领域风险勘探，在顺北、川北、济阳坳陷等地区取得油气勘探重要突破； 开发方面，积极推进顺北、塔河等原油产能建设。 23Q1， 公司油气当量产量为 1.246 亿桶油当量，同比增长2.6%。其中，生产原油 6949 万桶，同比增长 0.6%；生产天然气 3304.7 亿立方英尺，同比增长 5.3%。价格方面， 23Q1 公司原油实现价格为 75.21 美元/桶，同比下降 15.5%；天然气实现价格 8.7 美元/千立方英尺，同比增长 6.9%。 综合来看， 23Q1 公司勘探及开发板块息税前利润为 140.70 亿元，同比增长 22.7%。

　　炼油和化工：业务紧贴市场变化，追求效益最大化。 2023 年一季度，公司汽油、柴油、煤油的产量分别为 1516、 1558、 656 万吨， 同比分别减少 8.0%、减少 0.9%、增加 27.1%， 成品油合计产量为 3730 万吨， 与去年同期基本持平。主要化工品乙烯、 合成树脂、 合成橡胶、 合纤单体及聚合物、 合成纤维产量分别为 334.7、 481.6、 34.9、 203.4、 25.8 万吨，同比分别减少 7.2%、 1.0%、 1.1%、18.3%、 9.8%。 业绩方面， 公司以效益为导向，保持盈利装置高负荷生产， 但由于采购成本较高等因素， 一季度公司炼油板块息税前利润为 104.59 亿元，同比下降 54.4%；受产能集中释放、市场竞争激烈等因素影响，化工板块息税前利润为-30.22 亿元，同比下降 259.9%。

　　营销和分销： 发挥产销一体优势，息税前利润微降。 2023 年一季度， 公司通过发挥产销一体化和营销网络优势，强化资源统筹，加大拓市扩销力度，实现成品油总经销量 5616 万吨，同比增加 10.1%， 其中境内成品油经销量 4457 万吨，同比增加 8.5%。 2023Q1 公司实现营销及分销板块息税前利润为人民币84.75 亿元，同比下滑 5.8%。

　　投资建议： 随着国内需求的恢复，公司炼化业务盈利有望改善，且在国家大力推动国央企改革深化、推动完善中国特色估值体系的背景下，公司估值有望提升。我们预计， 2023-2025 年归母净利润分别为 681.53/737.23/791.03 亿元，EPS 分别为 0.57/0.61/0.66 元/股，对应 2023 年 4 月 27 日的 PE 为 12 倍、 11倍、 10 倍， 维持“推荐”评级

　　风险提示： 原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利726亿，根据现价换算的预测PE为11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国石化（600028）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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