摘要：

1、库存处于较低水平，较年初减少3天

2、原料进口量逐年提升，均价同比回落

3、产品价格触底回升，行业盈利有望持续改善

正文：

海通证券研报指出，随着下游复苏成品纸需求有望持续向好，纸价自3月下旬起触底回升，后续有望逐步上涨，行业盈利水平有望持续修复。

1、从废纸系原料来看，国废价格较年初明显回落，库存处于较低水平。根据卓创数据，截至2023年4月21日，国废黄板纸价格为1572元/吨，较年初下跌18.08%，同比下跌33.08%，截至23年4月20日，国废黄板纸库存天数为7天，较前一周持平，较年初减少3天。

2、废纸浆进口量逐年提升，均价同比回落。根据卓创数据，23年1-3月国内累计进口废纸浆96.13万吨，同比增长29.95%，3月进口均价304.39美元/吨，同比回落33%，22年全年累计进口288.42万吨，同比增长18.03%。

3、从国内废纸需求及成品纸供给来看，国内箱板瓦楞纸产量保持健康水平。根据卓创数据截至23年4月20日一周，国内箱板/楞纸产量为51.07/41.57万吨，行业开工率为56.51%/56.82%，基本高于22年Q4水平，23年初至23年4月20日累计箱板纸/瓦楞纸产量759.15/590.57万吨，同比减少7.59%/5.73%，我们认为主要由于春节前后行业开工率低于往年，节后行业开工情况已经明显回升，整体保持健康水平。

4、23年进口关税调整，箱板瓦楞纸进口同比明显增长。根据卓创数据，23年1-3月箱板纸/瓦楞纸累计进口102.63/81.72万吨，同比增长26.20%/46.83%，其中3月进口量分别为40.20/32.07万吨，环比变动8.95%/-2.37%，进口均价分别为501.61/397.39美元/吨。根据《中华人民共和国进出口税则(2023)》，瓦楞原纸、强韧箱板纸(再生挂面纸板)进口最惠国暂定税率为0%，我们认为进口关税调整使得箱板瓦楞纸进口成本下降，使得进口量明显提升，根据我们测算，3月箱板纸/瓦楞纸进口均价折算人民币价格为3905/3094元/吨，截至4月21日国内箱板纸/瓦楞纸标杆价格为3976/2889元/吨，进口纸与国内纸价已经基本持平，我们预计后续箱板瓦楞纸进口将有所放缓。

5、箱板瓦楞纸价格触底回升，行业盈利有望持续改善。根据卓创数据，截至23年4月21日国内箱板纸/瓦楞纸标杆价格为3976/2889元/吨，较年初下跌10.15%/11.37%，同比下跌18.47%/24.35%，纸价在3月下旬触底后有所回升，根据我们测算，箱板纸毛利空间同比有所扩张，主要由于国废价格跌幅超过纸价跌幅，我们预计后续随着需求逐步修复，纸价有望逐步上涨，纸企盈利有望持续改善。

点评：造纸板块更多还是围绕经济周期做行情，只有在顺周期板块在风口的时候，市场才会炒作，所以相关标的哪怕估值再低，最多就是不跌，但会依然在底部横盘横着，等待风口切过来的机会，所以短线的话不用着急介入，做中线的话可以先拿点筹码，耐心等风来。