摘要：

1、云南气候干早或致复产时间推迟、复产规模减小

2、新能源需求稳步增长，传统需求回暖形成补充

3、原材料供应过剩，成本下降扩大行业盈利空间

正文：

山西证券指出，今年云南气候干旱，可能影响雨季水电出力，导致电解铝复产不及预期，预计今年电解铝将出现供给缺口。成本方面，氧化铝持续过剩，原料价格下行将进一步扩大电解铝盈利空间。

1、云南气候干早或致复产时间推迟、复产规模减小

今年以来，云南省平均降水量较往年同期偏少六成，为近10年同期最少，全省四成以上地区累计降水不足10毫米;据云南省气象局监测，云南省85%的站点出现气象干旱，大部分地区维持中度到重度气象千旱，东部地区有特旱。

据百川盈孚统计，一季度全国已减产量约120万吨，其中90%以上位于西南地区;随着5月份雨季的到来，电解铝产能会逐渐复产，考虑到云南今年干旱气候，电解铝复产时间和复产规模可能会受到影响，预计2023年电解铝总供应量约4200万吨，同比增长3%左右。

 

2、新能源需求稳步增长，传统需求回暖形成补充

在国内稳增长政策加持下，房地产、电网、家电等传统消费需求逐渐回暖，新能源汽车销量与光伏新增装机量稳步增长。据中汽协预测，2023年我国汽车销量为2760万辆，耗铝量约为442万吨。据CPIA预测，2023年我国新增光伏装机95-120GW，光伏组件与光伏支架合计耗铝量约284万吨。

3、供需平测算

云南水电供应紧张局势难以缓解，电解铝供应增量有限，传统消费需求逐渐回暖，新能源汽车与光伏带动需求增量;

预测2023年电解铝总供应为4200.65万吨，总需求为4207.14万吨，有6.48万吨供需缺口.

 

4、原材料供应过剩，成本下降扩大电解铝盈利空间

电解铝的成本主要为氧化铝、预焙阳极和电力成本。

氧化铝约占电解铝总成本的33%;据SMM统计，国内氧化铝总建成产能已达到10025万吨可供应约5200万吨电解铝生产，过剩约1900万吨。预焙阳极约占电解铝总成本的17%;

据安泰科统计，截至2023年1月底，我国预焙阳极建成产能2863万吨，可供应约6362万吨电解铝生产，过剩约970万吨;

据中国煤炭市场网数据，2023年3月底秦皇岛港动力煤平仓价为930元/吨，较年初下降了9.8%。

 

据百川盈孚数据，2022年电解铝行业完全平均成本为1.77万元/吨，2023Q1行业完全平均成本约为1.74万元/吨，同比减少了1.67%，成本的下降有助于扩大电解铝盈利空间。

此外，全球电解铝低库存对价格形成支撑。截至2023年4月14日，LME铝库存为53.07万吨(2021年同期库存182.43万吨)，上海期货交易所铝库存为27.43万吨(2021年同期库存38.52万吨)，均处于历史较低水平，有望支撑铝价中高位运行。

5)产业链核心公司

拥有一体化产业链，且有新疆电力成本优势的天山铝业;煤炭与电解铝双驱并进、成本控制能力强的神火股份;关注业绩弹性强的中国铝业、云铝股份。

点评：金属板块短线还是要跟美元走的，至于走供需逻辑的话，还需要很长时间才能落地，而部分国企标的除了能够吃到未来美元下行的估值红利之外，还能蹭一蹭中特估的故事，所以未来还是会反复表现的，但现在就别追高了，耐心等待回落的机会。