受国内市场需求不振影响，4月我国炼焦煤进口数量小幅下滑12%。4月份，我国炼焦煤进口数量839万吨，同比+97%，环比-12%，主要受国内炼焦煤价格暴跌影响；前1-4月，我国炼焦煤进口数量累计值为3099万吨，同比+88%。按进口来源划分，4月蒙古炼焦煤进口数量为412万吨，俄罗斯炼焦煤进口数量为258万吨，剩余三国分别为加拿大40万吨、美国73万吨，澳大利亚17万吨。

02 二季度蒙煤进口下调至970万吨

4月蒙古炼焦煤进口量412万吨，略超团队预期。2023年4月，蒙古炼焦煤进口数量为412万吨，同比+215%，环比-13%，占我国炼焦煤进口总量的49%，单月进口数量虽有小幅下滑，但仍处于五年高位；2023年1月至4月，蒙古炼焦煤进口数量累计值为1534万吨，同比+350%。此前我们发布报告预计4月环比下滑16%，实际进口量略超预期。

第二季度蒙煤进口量预测值下调至970万吨。3月起，中蒙边境顺苏海图-甘其毛都口岸通关车辆出现下滑趋势，进入5月后该口岸通关量大幅减少，单日通关车辆较3月高点削减近50%。截至5月24日，甘其毛都口岸5月累计通关煤炭163.6万吨，预计全月环比下滑23%，跌幅较4月走扩。我们认为，随着炼焦煤价格走弱，集装箱通关车辆数会同步回落，但AGV通关车辆数不受影响。在需求不振、供应趋松的主旋律中，后期炼焦煤价格难有上行驱动，弱势运行仍将是市场常态，若澳煤在国内逐步放量，亦将挤压蒙煤市场。根据我们团队测算，在现有的交割标准规则下，沙河驿蒙5#与山西晋中中硫主焦煤理论价差为120元/吨，而5月24日两者价差达到315元/吨，相较于4月进一步走扩，可见对于需求方而言，当前国产煤更具价格优势。基于此，我们将第二季度蒙煤进口量下调至970万吨附近。

03 澳煤性价比不敌国产煤，贸易重构仍需时间

4月，我国进口澳洲炼焦煤仅17万吨，放量不及预期。至于澳大利亚炼焦煤，4月，我国进口澳大利亚动力煤371.5万吨，同比+110%，但是进口澳大利亚炼焦煤仅17万吨，环比-40%。据了解，目前国内澳大利亚炼焦煤放量不足，除了国内煤炭市场景气度较低以外，还受到贸易重构缓慢的影响：考虑到长协和普氏CFR定价，目前南方市场更倾向于美国煤和加拿大煤，而非澳煤。

国内外价差由正转负，澳煤的性价比仍不敌国内煤炭。拉尼娜周期结束后，积水的矿井、中断的码头和铁路将恢复全面生产。然而，厄尔尼诺卷土重来，海洋持续升温，高降雨量持续或成为澳煤出口商面临的新难题，预计供应中断将从2023年第三季度有所缓解。不过，全球经济再次衰退预期加剧，需求不振对煤价的冲击更为强烈。随着供应条件的改善和正常化，澳大利亚炼焦煤价格正在快速回落至2021年前水平。目前，海内外炼焦煤价格均在快速跌落，但国内炼焦煤跌幅更大，因此国内外价差由正转负，说明澳大利亚炼焦煤的性价比仍不敌国内煤炭，加之贸易重构仍需时间，我们将澳大利亚炼焦煤第二季度进口量下调至80万吨。

进口俄煤、加煤数量也有所下滑，而美国煤不降反升。后期，这三个进口来源的供应能力仍然充足。其一，美国炼焦煤对外出口将保持稳定，Longview煤矿产量增加以及Curtis Bay码头的全面恢复航运将对美国炼焦煤出口形成有效支撑。其二，加拿大炼焦煤出口正在上升，主要是由于加拿大煤炭公司的Grand Cache煤矿重启，预计年产量将增至200万吨。其三，西方制裁继续影响俄罗斯的出口基础设施，使得其铁路运力分配有限，但这似乎并不影响其向中国出口炼焦煤，继3月我国进口的俄煤创纪录后，4月进口俄煤有微幅减量（环比-1%）。

考虑到澳煤尚未放量、国内市场低迷，我们维持前期预测，认为第二季度来自俄罗斯、加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为800万吨。

04 焦钢毛利差居高不下，做空驱动仍在

下游需求及价格不乐观，但钢厂盈利恶化，复产难持续，成本有企稳迹象，焦价第十轮调降落地后，吨焦利润仍可观，焦钢毛利差回落不及预期，或有反弹趋势，利润再分配做空驱动边际增强，焦煤超额利润率3%。

第二季度双焦供需预测：

负反馈持续削减炉料需求，预计至5月下旬。此前，我们认为粗钢产量平控政策落地，钢材利润改善有望带动原料现货止跌，然利润改善首先带来的是高炉复产。最新数据显示，前四个月粗钢产量累计同比增长5.4%，生铁产量累计同比增长5.8%，后续每个月产量平均需下滑216万吨，日均铁水产量需维持在223万吨下方，铁水日均产量当前水平239.36万吨，远不及预期，后续回落风险较高。

焦煤进口端（占比13%），考虑到国内市场不景气，叠加蒙煤折仓单性价比不及同品质国产煤，我们预计第二季度蒙煤进口量或下滑至970万吨附近。而澳煤方面，国内外价差已经由正转负，说明澳大利亚炼焦煤的性价比不及国产煤，叠加贸易重构需要时间，我们将澳大利亚炼焦煤第二季度进口量下调至80万吨。考虑到澳煤尚未放量、国内市场低迷，我们维持前期预测，认为第二季度来自俄罗斯、加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为800万吨。综上所述，预计第二季度前五大主要进口来源合计1850万吨，环比下调304万吨。

国产煤方面（占比87%），展望第二季度，整体供应仍充裕，环保限产对供应的扰动将减弱，不排除突发事故的冲击，但考虑到煤矿端生产节奏相对自由，利润下滑自然会考虑控制产量。前期，内蒙古煤矿事故处置32座煤矿，当地炼焦煤产能或缩减1175万吨，但前期这些煤矿处于停产自查状态，且市场处于下行周期，生产积极性较差，处置影响有限。我们判断库存重建进程仍将较为缓慢。

综上所述，国内通缩担忧加剧，地产消费较为疲弱，铁水产量反弹，负反馈或卷土重来。与此同时，焦化产能充裕，国产煤生产正常，进口煤基本无供应扰动，受需求影响进口煤数量明显下调，煤焦现货供过于求有边际改善。然而，粗钢产量平控政策下，铁水日均产量需长期维持在223万吨以下，远期价格风险仍然存在，价格中枢年内有望进一步下移，不排除焦煤超额利润率回吐至0%以下的可能性。

当前焦煤超额利润率已回吐至3%附近，焦钢毛利差开始回落，但回落速度不及预期；两项指标偏中性。库存角度，焦煤库存重建尚有难度，焦钢原料煤库存持续创新低，潜在补库需求不断膨胀；近期钢厂对焦炭补库需求略有显现。