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白酒板块7月短暂反弹后,再次进入到低情绪、“低预期”状态中,市场交易拥挤度、活跃度回落至历史较低水平,板块估值仍处于合理偏低分位。8月以来北上资金净流出77.07亿元,近5个交易日白酒板块融资净买入额/20交易日融资净买入额仅为14.45%。8月18日,申万白酒板块周度交易额占比为1.70%,相对周转率为0.64,均处于历史低点。而当前白酒板块3/年5年PE-ttm估值分位回落至9.63%/31.44%。
中信建投指出,从白酒行业基本面看,7月以来升学宴、谢师宴等场景助推白酒动销环比改善,渠道悲观情绪得以缓解。展望中秋国庆,酒厂预计加强促销支持力度,且场景复苏+低基数加持,上市酒企有望取得高于行业的动销增长。长期来看,龙头酒企的竞争优势也将持续凸显,当前估值低位正是布局时机。
1、低估值:白酒消费复苏与板块回调并行,龙头估值合理偏低
年初以来,白酒行业复苏态势较好,龙头酒企经营业绩稳健。已发布半年报的酒企表现看,高端的茅台,次高端的山西汾酒、舍得酒业,区域龙头的今世缘、迎驾贡酒、金徽酒,均实现了较高业绩增长,水井坊在二季度也实现业绩转增;即将进入酒企中报密集发布期,白酒板块业绩值得期待。
此外,7月至8月作为传统的消费淡季,随着升学宴、谢师宴等场景恢复良好,7月限额以上烟酒类零售额实现7.2%的较好增长,白酒持续演绎“复苏”主基调。但是，资本市场对白酒板块持续呈现低情绪、“低预期”,8月以来白酒板块再次进入“低拥挤、“低活跃区间,龙头酒企仍处于“低估值状态。
截至8月21日,白酒(申万)指数PE-ttm30.10X,3/5/10年估值分位分别为9.63%/31.44%/57.94%。截至8月22日,优秀酒企5年估值分位也处于合理偏低水位:贵州茅台(23.25%)、五粮液(10.88%)、泸州老室(38.00%)、山西汾酒(13.69%)、舍得酒业(18.47%)、洋河股份(22.18%)、今世缘(40.64%)、古井贡酒(41.88%)、酒鬼酒(29.60%)。
2、预期:北上资金净卖出,融资情绪进入低区间
市场低预期反映到白酒板块的北上资金净买入和融资净买入情绪中,两者明显走低。
北上资金方面,年初以来买入白酒愿意有所减弱,4月-6月连续3个月净卖出白酒股票(累计104.93亿元);7月短暂净买入74.75亿元后;8月伴随板块回落,截至8月22日北上资金净卖出77.07亿元。
融资情绪方面,以近5个交易日融资买入额/近20个交易日买入额作为参考指标,表示近期市场对于白酒的做多预期变化。2015年以来的历史数据看,当前融资情绪仅为14.45%,已经处于5%分位以下的历史低位,而历史主要区间在20%-30%。
3、拥挤:白酒板块交易额占比下降,拥挤度进入低位
将白酒板块交易额/全A成交额的比例作为市场拥挤度的指标,经过8月以来的板块回落,市场拥挤度得以快速消化,8月14日至8月18日的白酒板块周度市场拥挤度仅为1.70%,进入到2017年以来的30%分位数以下。
4、活跃度:白酒板块相对换手率走低,已处于历史低点
换手率来看,8月14日-8月18日的白酒周度换手率为3.02%,而历史平均换手率为6.35%。若副除市场性因素的干扰,白酒换手率/全A换手率作为白酒板块相对换手率指标,白酒周度换手率为0.64,已处于12%分位左右的低点,结合上市酒企积极的中报预期、7月以来淡季动销复苏,板块交易活跃度明显偏弱。
5、秋国庆旺季之即,白酒板块韧性较强
Q3以来,7月-8月份谢师宴、升学宴等大众宴席加持下白酒动销态势好转(相比3月-4月淡季),主要酒企采取大单品控货稳价去库存的策略,主流产品批价趋于稳定,飞天茅台、青20等部分大单品批价小幅提升,渠道悲观情绪有所缓解。展望中秋国庆旺季,
1）2022年中秋国庆受到场景缺失的干扰,2022年9月限额以上白酒零售额同比下滑8.8%,今年超长假期加持,宴席、送礼、大众聚饮等场景恢复,白酒动销持续改善的趋势不会发生转变;
2）近年来,酒厂积极参与市场运作,市场管控能力明显提升,预计十一酒厂将持续加大消费端和渠道端费用奖励,提振渠道信心,推动消费者动销开瓶,有望取得良好效果。上市酒企产品力、品牌力、渠道力优势明显,名优酒企动销提升有望高于行业平均水平。
五大指标全部回落至低位,随着旺季动销提升,有望催化白酒板块触底反弹,应坚定白酒投
资信心。对标:
品牌优势突出的贵州茅台,泸州老容,五粮液;
动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒,古井贡酒,今世缘,老白干酒;
具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业,珍酒李渡,酒鬼酒等。
白酒是消费板块的龙头，也是顺周期板块之一，当前外资砸盘的方向主要就是顺周期方向，所以短期内白酒是不能去布局的。但考虑到四季度顺周期板块会有表现，同时外资也砸出了坑位，届时白酒会有不错的布局价值，中期值得关注，但短期不要着急去抄底，除非是像迎驾贡酒这种逆板块的独门标的。
今天是：
